灼烁日报：借鉴国际做法 遵循市场纪律 增进资本市场健康生长
来源：国务院国资委官网
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宣布时间：2015-07-28
前段时间 ，我国资本市场泛起异常波动 ，引起各方面高度关注� ？创痛碚飧鑫侍� ，既要立足海内 ，考虑自身特有的因素 ，更要放眼全球 ，从国际经验教训中探寻科学应对之策 ，走活资本市场这盘棋。
该脱手时就脱手 ，守住不爆发区域性系统性金融危害的底线
无论从理论照旧实践看 ，市场这只“无形的手”是有效率的 ，但它不是万能的。纵然在成熟的市场经济国家 ，市场失灵的问题也屡见不鲜。这个时候 ，政府这只“有形的手”就应当发挥作用。资本市场也是如此。当� ；戳僦� ，政府坚决脱手是通常的做法。1987年10月19日 ，美国股市遭遇“玄色星期一” ，道琼斯指数单日跌幅高达22.6%。越日开盘前 ，美联储宣布全力包管市场流动性 ，从而迅速制止了股灾的扩散。2008年9月15日 ，以雷曼兄弟公司申请破产� ；の昙� ，国际金融� ；�。面对这一紧急情况 ，美国接纳一系列强有力的应对步伐 ，包括：通过7000亿美元的救助法案 ，对重点金融机构和企业注资 ，大幅降息 ，进而实施量化宽松的钱币政策 ，等等。在应对� ；� ，二十国集团（G20）峰会应运而生 ，各国政府协调接纳政策步伐 ，同舟共济克服困难。我国香港在亚洲金融� ；械奶逑忠仓档靡惶�。1997年10月22日至28日 ，恒生指数跌幅高达27% ，香港特区政府动用外汇基金直接进入股市和汇市 ，引导上市公司回购股票 ，限制做空 ，很快稳住了市场。总的看 ，面对� ；� ，政府必须实时脱手 ，切实防备区域性系统性金融危害。这是一条乐成的经验 ，更是国际共识。
在这方面 ，国际上也有失误和教训。好比 ，1929年美国股灾爆发后 ，政府“动嘴不入手” ，没有接纳实质性的救市行动 ，任由危害从股市向银行体系和实体经济蔓延 ，泛起经济大萧条 ，支付了极重价钱。
近年来 ，党中央、国务院一再强调生长要有底线思维 ，确保不爆发区域性系统性金融危害。今年6月15日至7月3日 ，我国股市泛起少见的异常波动 ，短短半个多月 ，上证综指下跌30% ，创业板指数下跌39%。随后 ，“千股跌停”“千股停牌” ，泛起了危害熏染扩散的苗头。面对这一严峻形势 ，有关方面协同行动 ，实时接纳了注入流动性、抑制太过投机等一系列步伐 ，停止了恐慌情绪的蔓延 ，市场信心逐步恢复。
稳字当头 ，注重救助的综合效果
20世纪大萧条以来 ，全球已爆发几十次经济金融� ；�。关于各国政府接纳的应对步伐 ，认识和评价并纷歧致 ，甚至保存不少争议。任何决策都不可能完美无缺。正如《美国金融� ；硬毂ǜ妗访枋龅哪茄� ，政府要在面对两个严苛而痛苦的计划时做出选择。救助行动是一件“两难”的事 ，只能“两利相权取其重 ，两害相权取其轻” ，稳定压倒一切。
救助要适时。为了防备品德危害 ，美欧等国家通常在危害充分袒露时才脱手。如2008年美国的全面救助行动 ，开始于雷曼兄弟公司破产之后。1989年 ，日本政府在应对股市暴跌中反应缓慢 ，错过了救市良机。到了2008年应对国际金融� ；� ，日本政府反应就很快 ，迅速接纳了注入流动性、勉励上市公司回购股份等救助步伐� ；谏鲜鼍榻萄� ，我国有关方面在应对这次股市异常波动中 ，一直密切关注 ，注意掌握时机 ，坚决决策。
救助要有力度。国际上通常认为 ，由于资本市场牵涉面广 ，资金量大 ，救助行动必须有足够的力度。不然 ，就像“泥牛入海” ，越陷越深 ，也会重创市场信心和政府公信力。与美欧等兴旺国家差别的是 ，我国资本市场投资者以散户为主 ，从众心理突出 ，“羊群效应”明显。如果救助力度不敷 ，就可能带来越发严重的恐慌和“践踏”。这次应对股市异常波动 ，有力度 ，有纵深 ，看到了积极效果。
救助要讲方法。从国际上看 ，各国救市打出的都是“组合拳” ，把政府干预与市场自救结合起来 ，在稳定市场的前提下 ，逐步恢复市场功效。很是之时须有很是之策。在危急关头 ，不少国家接纳限制卖空、政府资金直接入市等步伐 ，甚至实行暂停政府及银行出售股票乃至休市等应急步伐。同时 ，在操作手法上 ，都特别注意防备品德危害。从我国这次应对股市异常波动的方法看 ，既借鉴了国际上的通常做法 ，也充分考虑了自身的实际情况 ，在坚持正常运行的同时稳定了市场 ，体现了防备区域性系统性危害和防备品德危害的平衡。
吃一堑 ，长一智 ，加速完善资本市场基础性制度
� ；蓖歉镄轮�。20世纪30年代 ，美国政府从大萧条中吸取教训 ，放弃不干预政策 ，相继出台了《格拉斯-斯蒂格尔法案》《1933证券法》和《1934证券交易法》 ，确立了投资银行与商业银行分业经营的体制 ，建立了美国证券交易委员会 ，构建起一整套监管体系。2008年国际金融� ；⒑� ，美欧等兴旺国家都在着力推动金融革新。美国推出了“沃尔克规则”、《多德-弗兰克法案》 ，建立金融稳定监管委员会、消费者金融� ；ぞ� ，将场外衍生品纳入监管 ，限制商业银行自营交易 ，付与美联储更大的监管职责。欧盟设立了欧洲金融稳定基金等救助机制 ，革新金融监管架构 ，推动建立银行业联盟和资本市场联盟。英国也调解了金融监管架构 ，增强宏观审慎治理和市场行为监管。别的 ，一些国家或地区的平准基金 ，也是在应对股灾历程中建立的。如日本、韩国以及我国香港、台湾等。
这次我国股市异常波动 ，袒露了市场生长中保存的问题和治理漏洞 ，给我们敲了个警钟。我们要认真反思 ，把目今的救助步伐和久远制度建设有机衔接起来 ，建设果真透明、恒久稳定健康生长的资本市场。在完善资本市场功效方面 ，加速建设多条理资本市场体系 ，优化市场结构 ，立异交易机制 ，富厚交易品种。在培育市场主体方面 ，大力生长恒久机构投资者 ，完善投资者适当性治理制度 ，增强投资者教育和危害提示 ，� ；ね蹲收哒比ㄒ�。在健全市场监管方面 ，增强监管协调 ，提高协调层级 ，完善对场外配资、伞形信托等的监管制度 ，梗塞监管漏洞。在维护市场秩序方面 ，严厉攻击违法违规行为 ，营造良好的市场情况。对恶意做空、利用市场、内幕交易等行为 ，要坚决查处 ，决不迁就。
坚定信心 ，资本市场的基本面恒久向好
全球资本市场的生长历程标明 ，制度的完善、市场的成熟需要一个渐进的历程。革新开放以来 ，我国资本市场降生只有20多年 ，遇到一些困难和波折在所难免。我们不可因噎废食 ，更不可妄自浅薄。要看到 ，资本市场在拓宽融资渠道、优化资源配置、增进经济转型等方面 ，发挥着越来越重要的作用。特别是我国金融结构不对理 ，直接融资比重偏低 ，企业杠杆率过高 ，加速生长资本市场势在必行。因此 ，资本市场只能增强 ，不可削弱 ，推进资本市场革新开放的偏向不可变 ，生长多条理资本市场的目标不可变。
从基础上说 ，资本市场的生长取决于实体经济。要看到 ，今年以来 ，我国经济运行总体平稳 ，稳中向好 ，结构调解程序加速 ，新的增长动能正在形成 ，经济生长的积极因素不绝增加。尽管目今经济下行压力较大 ，稳增长、调结构任务艰巨 ，但我们完全有信心和富足的政策手段应对前进中的挑战 ，实现经济社会生长的预期目标。更要看到 ，我国仍处于工业化、城镇化快速推进的时期 ，陪同着全面深化革新的落地 ，高水平对外开放的展开 ，巨大的市场潜力将不绝迸发 ，中国经济可望坚持中高速增长 ，迈向中高端水平。这是我国资本市场恒久健康生长的信心之源。
可以预见 ，我国资本市场必将一步步走向成熟 ，生长得越来越健康。我们有这个底气。
（本文章摘自7月24日《灼烁日报》 原文作者：严国生 ）